巴菲特1998年在佛罗里达大学的演讲堪称经典，其中涉及到人类金融投资历史上最经典的一个失败案例：一个由诺贝尔奖获得者、顶级名校的博士、对冲基金专家组成的梦幻团队在短短四年的时间里破产了，不仅投资人血本无归，而且这个团队大多数成员的个人财富也在一夜之间灰飞烟灭了，甚至几乎将整个华尔街拖下水。

它背后的命题就是我们今天想探讨的主题。

Why Smart People Do Dumb Things？

长期资本管理公司（LTCM）可能是对冲基金和整个金融投资历史上被列举最多的案例，因为它曾经取得的巨大成功就和它突然的陨落一样，撼动过人们对风险量化乃至整个金融市场的认知。

20世纪80年代初以来，美国经历了一场巨大的牛市。

在 1987 年的调整之后，投资者要求更高的资本回报。同时，许多人寻求在地理上分散投资，以利用周期性增长模式，同时将风险分散到多个地区。随着新投资工具的出现，越来越多的资金涌入金融领域。

1994年，前所罗门兄弟公司的副主席约翰·梅利韦瑟（John Meriwether）在辞职后，发起成立了资本界为11.25亿美元的长期资本管理公司，这使得这家公司成为创立阶段规模最大的对冲基金，并且这一纪录直到今天也没有被打破。

LTCM涉及过的产品和策略类型众多，利差套利、流动性套利、配对股票交易、波动率交易、并购套利业务......不一而足，而其中最值得注意的是前两者：利差套利和流动性套利。

• 在利差套利策略中，LTCM买入俄罗斯、日本国债，并用美国国债进行对冲；买入意大利等欧洲国债，使用德国国债对冲，这符合LTCM关于“国债应当维持在某一水平之下”的观点。
• 在实践流动性套利策略时，LTCM认为虽然某些资产因为流动性不一样而导致价格会有细小差异，但它们最终会弥合。
• 非金融人士可能不理解什么意思，简单来说，就是他们会去市场里去找两种极为相近的资产，比如债券，做多便宜的，做空贵的，当两者价格趋同的时候，就从中套利，赚一点点价差。但由于债券价差非常微弱，挣的钱就很少，所以就要额外去借很多钱去操作，从而放大自己的收益，只能加杠杆，也就是说，通过向别人借钱，把自己的赌局做大。
• 实际的操作就是：先买债券，然后再把这些债券借给华尔街的机构，拿这些现金，再找别的机构借入债券，LTCM的现金交易从账面上看是完全平衡的：做多和做空的资金一样，付出的抵押品和收到的抵押品一样。几乎是空手套白狼。那么在这样的情况下。

风险都到哪里去了？

风险被LTCM的数学模型掩盖起来了。按照他们的模型，市场的价格波动是一种随机游走,服从标准的正态分布。换言之，他们认为异常的事件很难出现，因为一旦出现异常的波动，市场很快就会加以纠正，重新回到均衡状态。
他们不是不害怕风险，他们只是觉得相信风险是可以精确计算出来的。而按照他们的计算，LTCM每天亏损的最高额不会超过3500万美元。按照他们的模型，像东亚金融危机这样的事情，每100亿年都不会爆发一次。

“利差套利和流动性套利”这两大策略帮助LTCM赚得盆满钵满。

1994年公司的股本回报率为20%，而在一年之后的1995年就骤增至47%，1996年也稳定维持在45%。

并且，LTCM对自己的投资策略三缄其口、讳莫如深，有的投资者抱怨：“不知道还以为他们是造原子弹的”。

“暴利+神秘感”的光环让LTCM名声大噪，在选择客户上也享受了彻底的主动权。

该基金规定，基金投资者不得按季度或年度提取资本，它会迫使投资者将最低1000万美元的初始投资锁定到1997年底。这实际上确保了可能提取的资金占基金资本的12%。并且LTCM的投资者支付的费用异常高昂：投资于该公司的资本的2% 以及利润的25%。

到了97年年底的时候，仅仅合伙人的财富在基金中的总值达到了14亿美元。

在当时这个金融衍生品的总规模已经接近万亿美元之巨，甚至超过了当时中国的国民生产总值！

中国有句古话叫做：人在顺的时候，感觉做什么都是顺的。

1997年不仅是他们业务的巅峰，也是他们名望的巅峰，其中两个合伙人 Merton和Scholes在公司任职期间得到了诺贝尔经济学奖，这个时候你就感觉整个世界都在向你让路。

那么这群顶级聪明的人如何失败的如此快而彻底？

多米诺骨牌的倒塌。

故事的转折点就在1998年8月17号的时候。

说起1998年可真是个多事之秋，在这一年里，巴基斯坦、乌克兰、委内瑞拉都相继宣布主权债务违约。

俄罗斯的消息也越来越糟糕。外资大量流出、俄罗斯的外汇储备几乎干涸、石油价格暴跌了33%。莫斯科股票市场8个月内跌了75%，短期利率飙升至200%。

8月17日星期一，俄罗斯突然发表声明，他们不会考虑偿还外国债务，卢布马上就会贬值。更叫人佩服的是，俄罗斯还宣布，就连原来借大家的折合135亿美元的内债，他们还不起了。此举叫整个金融市场大开眼界！

简而言之就是欠的钱不还了，之后这一事件迅速发酵，致使诸多新兴市场的资信严重恶化，全球的债券市场就出现了恐慌性的抛售，LTCM的这个投资模型失效了。与此同时，他们的合作方也在恐慌中急剧逃离。整个LTCM的资本链条就像自由落体一样迅速倒塌。

仅仅十几天，LTCM就亏了90%以上，由于资本量实在太大，美联储在9月初宣布接管。

虽然说没有立刻倒闭，但实际上故事到这儿已经相当于是结束了。

10月份的时候，巴菲特正好来弗罗里达大学进行演讲，谈到了长期资本这个话题，接下来就是他非常有智慧的一段。
巴菲特总结这个案例，没有去评价策略，也没有去出主意怎么改进投资方法，他评价的点是一个更加底层的一个问题逻辑：你到底应不应该为了追求你不需要的东西而拿你需要的东西冒险，不管那个回报有多么大，风险有多么小。

当一个人贫穷时，其主要目标是致富这没什么问题。然而一旦富有，一个人的主要矛盾就会转变为维持财富，防止再次贫穷，而追求更多财富其实是次要目标。

但人们往往会被看似高回报、低风险的机会所吸引，所诱惑、撕扯，每天恨不得就要把所有的钱全部投进去，担心错失机会。

巴菲特在这里举了一个例子：有一把枪有100万个枪膛，其中只有一发子弹，给你多少钱你愿意对自己开一枪？你可能会说，这百万分之一的概率跟飞机事故是同一量级的，等于白拿钱，那你就意会错了！

纵观巴菲特一生的投资经历，都是知行合一状态。从 14 岁到 94 岁，它的财富增长并没有很多人想象中的那么快。他99.8%的财富是在 52 岁以后赚到的。

这意味着什么？意味着他在极其严格的控制风险，他严格的程度超乎你的想象，他坚决不碰他不懂的生意，坚决不用杠杆，所以他财富增长得很慢，而长期的不退步就是最快的进步。

巴菲特到晚年常说，人生本质上是一场旅行，为了这场旅行有一个比较好的体验，最好不要穷，因为那样体验会很差，所以要富起来。但是富起来之后，不要为了手段而忘记目的，不要忘了你是来旅行的，不是来竞赛的，不是说这个地球上谁更富谁就赢了，谁更穷谁就输了。

如何看待历史？
我很感慨，他的这番投资理念，其实是颇有些“东方哲学”智慧的，比如老子：持而盈之，不如其已。揣而锐之，不可长保。

我个人其实也有个思考，就是我们到底该如何看待历史，我们总说以史为鉴，是因为确实有时候历史上发生过的事，会以另一种形式再次发生。

其实还有一个不同的问题：就是历史上未曾出现的事件，是否意味着它就不会发生？

实际上，在1998年俄罗斯债务违约之前，该国每隔两三年便会出现一次濒临违约的状况，而每次国际社会和相关组织都会伸出援手，从而避免了违约的发生，但是结果就是，未曾发生之事，终究还是发生了。

这个故事还有更引人入胜的后续发展。长期资本管理公司（LTCM）倒闭之后，其合伙人并未放弃，他们吸取了教训，采用了相同的策略，但降低了杠杆比例，期望获得稳定且长期的收益。到了2008年金融危机时，他们再次面临了与之前相似的挑战。

只不过这次他们需要判断的是美国政府是否会救助雷曼兄弟。

与之前判断俄罗斯是否会违约的情形类似。他们同样投入了大量资金，坚信政府会出手相救，因为历史上每当出现类似情况时，政府总是会采取行动，尤其是当时美国政府已经救助了贝尔斯登。最终的结果，众所周知。

历史上从未发生过的事情又发生了，美国政府愣是让雷曼兄弟倒闭了。

这就是之前说历史的非线性发展，规律性的行为纵观整个人类史，其实占比都极其低。很多时候推动世界发展的，其实是不断地演进变化的一面，就像黑天鹅事件。

古希腊哲学家赫拉克利特的一句话：“这个有秩序的宇宙对万物都是相同的，它既不是神也不是人所创造的，它过去、现在和将来永远是一团永恒的活火，按一定尺度燃烧，一定尺度熄灭。”赫拉克利特认为世界是一个永恒不变的流动过程，一切事物都在持续变化，没有任何一样东西是永恒不变的。变是永恒不变，智慧并非静态的静观，而在于洞悉事物内在的流转和转化。

人类在地球46亿生命之间只占短短的250万年，是极其短暂的一种生物。

总以为从未发生过的事情不会发生，这其实是对这个世界整体缺乏敬畏的体现，这个世界是有很大的复杂性和混沌性的，不论是用归纳法去看待它，还是用数学模型去模拟它，都有很大的局限性。

做投资，不是说你要有多么高超的技巧，有时候跟做人一样的道理，就是你要认清自己的局限性，永远不要觉得自己全知全能，也不要去高估各种各样的所谓的数学模型。

巴菲特后面的论述也非常的精辟：他有两种人会破产，第一种，就是什么都不懂，第二种，就是你以为你什么都懂，这就解释了为什么聪明人会做傻事。

所以我为什么特别佩服巴菲特这类人，因为他是对这个世界有非常充分的敬畏的那群人，不会觉得任何事情都会理所当然的发生。

或许，一个人只有充分了解知识和经验有限的边界，就不会去假设自己比任何人聪明，知之为知之，不知为不知，最后才能走得更远。